事件:公司公告,2012年預計實現營業收入3.81億元，同比增長23.18%，歸屬上市公司股東凈利潤7200萬元，同比增長15.58%，低于市場預期。

點評:
1. 2012年，在宏觀經濟增速放緩的背景下，公司GNSS產品依舊取得來之不易的同比20%的增長。受益于國家水利建設和海洋大開發戰略的實施,公司海洋產品已實現規模市場突破并帶動公司2012年營收同比增長23.18%。

2. 費用增長過快導致業績低于預期。2012年為公司的戰略投入期，蘇州迅威光電產品、多波束海洋測繪產品和三維激光產品均處于市場拓展初期，導致研發費用和銷售費用增長較快，從而導致凈利潤增速低于營收增速。2012年下半年蘇州迅威和三維激光產品均已開始貢獻營收，而海洋產品更是實現超預期增長,市場拓展初見成效。2013年,我們判斷公司銷售費用和研發費用剛性依舊存在,并謹慎假設銷售費用和管理費用同比2012年增長30%,費用控制已成為公司2013年的工作重點之一,如費用控制有效,公司2013年業績有望實現超預期的增長。

3. 2013年,我們判斷公司測量型GNSS產品增長有望加速,海洋產品、三維激光和蘇州迅威有望成為爆發性增長點。
       2012年公司GNSS產品依舊實現了20%的增長，并在iRTK等高端產品的帶動下，毛利率實現提升,在2012年宏觀經濟增速放緩的背景下,取得這樣的業績實屬不易,也從側面反映出公司強大的市場開拓能力。謹慎起見,我們預測2013年公司GNSS產品保持20%左右的增長,但2013年宏觀經濟如按預期復蘇,我們認為公司GNSS產品增長有望加速。
       蘇州迅威于2012年三季度完成整合并實現市場突破,2013年,我們判斷蘇州迅威將借助公司高精度測量型GNSS產品的市場渠道實現快速增長。
        2013年海洋產品在高毛利率的自產多波束測量產品的帶動下有望實現營收和盈利的高速增長。2012年,公司海洋產品(單波束、ADCP和代理進口多波束)已實現規模市場拓展,并推出具備自主知識產權的高端海洋多波束樣機。我們預計2013年公司自產海洋多波束產品將實現市場銷售,并帶動海洋產品整體毛利率顯著提升。公司目前正積極開拓海軍市場,未來如突破有望實現超預期增長。
       三維激光已在文物保護市場打響第一槍，公司具備三維激光軟件+硬件的系統級解決方案能力，打開國產替代藍海市場。公司2012年11月推出三維激光掃描儀樣機、2013年1月推出移動三維測量系統iScan,并成功中標成都數字文化文物信息平臺建設項目(中標金額298萬元),顯示武漢海達數云強大的技術研發實力和技術整合能力。三維激光產品和移動三維測量系統單臺價格數百萬元,毛利率達到60%以上,未來國產替代藍海市場的開拓將對公司業績高速增長形成進一步的支撐都市圈2013年并表將進一步支撐2013年業績。

4. 盈利預測與目標價格:我們預測公司2012-2014年EPS分別為0.36元,0.48元和0.62元。2012年,公司已進入發展的第二階段,即通過收購兼并拓寬下游細分行業市場,2012年實現光學測繪、三維激光、海洋多波束產品、民用及行業GIS市場(都市圈)的拓展,下游各細分子行業總市場空間已達百億,相對公司目前3.8億的營收,28億的市值,即使不考慮未來各個業務深度整合帶來的市場空間進一步增長,增長空間依舊十分巨大。公司發展戰略清晰,成長路徑明確,考慮2013年GNSS產品增長有望加速,以及海洋產品和三維激光未來的高成長性,給予公司2013年35倍PE,對應6個月目標價16.80元,維持“買入”評級。
 

風險提示：海洋產品市場拓展不達預期，三維激光市場拓展不達預期，期間費用超預期。