大族激光：短期業績承壓，中長期前景看好

　　研究機構：長江證券(000783,股吧)分析師：高小強撰寫日期：2013-08-28

　　事件描述

　　大族激光公布了2013半年報，報告顯示，上半年實現銷售收入20.65億元，同比增長18.53%。歸屬股東凈利潤1.85億元，同比增長10.83%，扣非凈利潤為1.75億元，同比增長12.68%。

　　事件評論

　　大族激光的中期業績平穩增長。從季度層面看，二季度實現營業收入12.96億元，同比增長23.76%，凈利潤1.41億元，同比增長29.85%。公司還公布了前三季度的盈利預期區間為2.94億-4.28億，扣除股權收益影響，前三季度業績增長區間為-30%-1%。單季度看，對應的三季度凈利潤為1.53億-2.87億，相比去年三季度，利潤增長存在壓力。

　　我們認為，公司業績承壓，主要是受蘋果新品延遲及采購策略改變帶來的加工設備訂單滯后影響。對于未來這一塊業務，我們的觀點是：1。蘋果供應鏈策略有所改變，蘋果新產品的出貨預期均將以季度為標準進行布局，而非之前以一代為時間周期，由于每一代新品均要采用不同的加工設備，對于設備方面的需求將會分布在產品生命周期的各季度；2。公司將以高端裝備制造為核心，蘋果等大客戶的影響力將削弱。

　　我們持續看好大族激光，主要原因是這家公司立足于激光設備，不斷向高端行業應用設備滲透，因此是產業轉移制造升級的直接受益者。從公司的整個產品線看，大功率激光切割設備將在工業領域替代傳統切削設備，其上半年增長幅度達到77%；激光焊接設備則應用在電子加工中精密構件的各領域，上半年收入增長達到13%；PCB打孔、蝕刻等設備起到替代日本品牌的作用，上半年已經實現高速增長，收入增幅達到84%；在LED市場火熱的情況下，公司LED全套設備及應用產品上半年實現高增長，增幅達到34%；雖然公司傳統的小功率打標設備受制于大客戶訂單及采購策略影響，收入同比減少22%，但公司以紫外打標等新產品為切入點，不斷突破新的客戶。另外，公司的CNC機床具有較高的加工性能，產品性能已經逐步得到認可，未來或將為公司貢獻業績。

　　公司中報業績平穩增長，全年業績受蘋果訂單延遲及供應鏈策略改變影響顯著。但從長期角度上看，公司依然是制造轉移及裝備升級的最直接受益者，因此我們維持對大族激光的“推薦”評級，2013-2014年EPS為0.74、0.96元，對應PE為15.46、11.89倍。

　　海陸重工：上半年業績略低于預期，不改長期前景

　　研究機構：中金公司分析師：朱亞鋒，陳俊華撰寫日期：2013-08-30

　　業績略低于預期

　　公司披露1H13業績：收入增長2%至6.6億，凈利潤增長10%至8500萬，錄得EPS0.33元，位于前期業績預告下限，略低于預期。公司同時預告項目延期可能導致前三季度業績增長停滯(-20%~0%).

　　關鍵項目開工進度和結算遲滯導致業績略低預期。兩大煤化工項目，合計7.6億元，開工進度慢于預期，導致壓力容器業務收入未兌現預期增長；寧波APP紙業項目，3億元合同推進順利，但未能充分體現在分部收入中。

　　財務報表指標保持健康。毛利率上升3%，現金流向好，預收款增幅較大。

　　發展趨勢

　　三廢處理總包業務勢頭樂觀。受益于環保監管趨嚴，收購子公司拉斯卡除在傳統優勢的化藥/農藥行業接單勢頭樂觀外，強化的化工/煤化工/造紙等行業三廢處理業務也有明顯改善，年內有望切入標桿煤化工、高端化學品、造紙污泥處理項目，加上歷時近2年建設的城市污泥處理標桿項目年內有望成功投運，行業影響力持續提升。

　　交付延期/開工進展延期/收入結轉滯后是當前負面因素，4季度有很大好轉可能和信心。即便公司在手訂單充足(20億+)，東莞IGCC項目/博原氣化爐項目交付延期、寧煤/潞安煤化工項目開工延期、寧波APP紙業環保項目結轉滯后仍導致了公司當前業績遜于預期，訂單型企業風險充分體現，不過，上述關鍵項目客戶質量較好、已有大量預收款、均不面向傳統產能過剩行業，上述因素當下是負面因素，但4季度有很大好轉可能。

　　煤化工新項目仍在向前推進，4Q又到接單高峰。往年慣例上4Q是公司簽單高峰(確定中標會較簽單早1~2月)，4Q2012公司公告簽單金額超出10億元。盡管煤化工項目已普遍慢于預期，但通過業態跟蹤看，新項目仍在向前推進，如近期寧煤氣化(000968,股吧)爐項目已開始招標，新疆眾多煤制天然氣項目等，公司接單策略上仍堅持聚焦神華/中石化/潞安等核心客戶，針對性較強、過往效果較好，仍提示公司至年底期間可能面臨較多訂單催化劑。

　　盈利預測調整

　　因項目延期因素，分別下調13/14年營收11%/10%至19.3億/26.5億，凈利潤12%/17%至2.1億/2.8億，EPS分別調整至0.80元、1.08元。

　　估值與建議

　　公司今明年PE分別21x、16x，估值在環保股中偏低。公司圍繞環保的設備制造+總包業務前景廣闊，三廢處理業務獨具優勢，重申推薦，項目延期對股價的短期負面影響釋放后，仍建議積極介入。主要風險包括主業訂單確認為收入進度持續大幅慢于預期、環保總包業務拓展不順利等。