大族激光前三季凈利6.12億,同比增長16%,大潮市場預期,公司展望前三季度0~10%區間確認小年不小,明年蘋果業務大年可期,而激光器、高功率和機器人三駕馬車將打開新空間,增發方案調整亦設定價值紅線。我們維持15/16年EPS0.72/1.1元預測,當前股價對應PE僅34/22倍,目標價44元,維持強推。

三季度業績大超預期。公司前三季度營收42.6億,同比下降0.2%,歸屬母公司凈利為6.12億,同比增長15.62%,處于此前預告0~20%區間偏上限,對應EPS0.58元,大超預期。尤其是三季度單季凈利潤2.95億,相對去年蘋果大年峰值利潤環比和同比增長22%和2%,繼續驗證我們前期小年不小判斷。

毛利率環比大幅提升,非蘋果精密焊接和切割業務爆發。盡管Q3單季度收入同比下降13%,但毛利率環比提升2.5個點至41.8%,以及因回款好財務費用和減值損失相應減少帶來業績同比正增長。我們分析收入同比下降一方面是蘋果去年是大年、元亨光電上新三板后不再并表等因素有關,而毛利率環比大幅提升,源自非蘋果產業鏈開始大量升級激光設備,以及今年動力電池焊接業務的爆發和新能源領域的切割設備突破,另外,還和公司的部分傳統低毛利率業務收縮有關。因為蘋果等大客戶占比減少和對中小客戶議價能力增強,導致公司的回款和現金流大幅改善。

15年小年不小,16年將迎來大年!公司展望全年業績增長0~10%正區間,進一步確認小年不小。尤其是去年Q4有一筆4000萬的投資收益和2300多萬資產減值沖回,因而今年Q4實際扣非業績應該是不錯正增長,我們判斷最終大概率在偏上限區間。而我們對明年充滿信心:一是蘋果又將迎來iphone7為主力的創新大年,勢必會驅動大族的激光焊接、切割、打標、量測等諸多設備升級換代,而大族亦有多個業務線已在緊跟蘋果研發創新,我們判斷蘋果業務收入會從15年下滑20%到明年增長50%以上;另一方面,非蘋果產業鏈、動力電池、新能源的激光設備升級趨勢亦非常明確,此外,公司高功率切割和焊接業務亦持續迎來突破和增長,且伴隨機器人自動化能力加強,長線空間值得期待。最后,公司光纖激光器亦迎來積極進展,已獲大客戶認可,小、中、高功率自制將逐步突破,望大幅提升盈利能力和產業話語權。

定價方案調整力保增發,公司設定價值紅線。公司前期調整增發定價方案,一方面將基準日選為發行期首日給予公司定價靈活性,提高發行成功率,另一方面從募集金額和調整后發行股數測算底價不能低于20元,意味著基準日前20日均價最好能高于22.2元。因為只有一次調價機會,意味著公司對當前股價的認可,將力守此條價值紅線,增發將進入實質性進展階段。

維持強烈推薦,目標價44元。我們重申今年大族的經營和新業務布局將全面超越機構悲觀預期,且明年將迎來蘋果創新大年和新業務放量雙擊,長線趨勢非常明確。我們維持公司15/16/17年EPS至0.72/1.10/1.35元,當前股價對應估值僅34/22/18倍,如考慮增發攤薄亦在39/25倍價值區間,被明顯低估,我們維持44元目標價,維持強推,招商電子首推組合品種!