在去年4月更新招股說明書，再經過一年的等待武漢帝爾激光科技股份有限公司（簡稱：帝爾激光）終于進入了排隊上會程序。據招股說明書披露，公司主營業務為精密激光加工解決方案的設計及其配套設備的研發、生產和銷售，擬在深交所創業板公開發行不超過1653.6萬股，發行后總股本為6612.51萬股。不過，《金融投資報》記者注意到，由于主營業務單一、研發投入大幅下降以及毛利率異常高企等問題曝光，帝爾激光高增長潛力在上會前夕也遭到了各方質疑。

■本報記者 林珂

客戶集中度較高

帝爾激光主營產品為應用于光伏、消費電子等領域的精密激光加工設備，隨著我國拉動內需政策的制定與實施以及國際市場環境的好轉，近幾年交出了不錯的成績單。

招股書顯示，2015年-2017年，帝爾激光營業收入分別為3885.81萬元、7696.37萬元、1.65億元，同期凈利潤分別為884.76萬元、3020.35萬元、6712.72萬元。不難看出，不論是營業收入，還是凈利潤均出現持續翻番增長。但可以看到的是，帝爾激光業績持續翻番增長的一大因素是因為上年同期基數較低。隨著基數的加大，公司業績還能否保持快速增長態勢還有待觀察。

值得一提的是，帝爾激光業績增長的持續性也受到了市場關注。可以看到，公司業務主要有三類，分別為太陽能電池激光加工設備、消費電子類激光加工設備、維修、技術服務及其他。但從2016年開始，消費電子類激光加工設備業務收入已經歸零，維修、技術服務及其他業務收入占比也在持續下滑。目前來看，公司產品線十分單一，幾乎完全依靠太陽能電池激光加工設備產品線。由于業務單一，抗風險能力差，業績波動風險也在明顯加大。公司在招股書中表示，晶科能源、天合光能、隆基股份、阿特斯、晶澳太陽能、東方日升等2017年全球光伏組件前十大生產企業目前均與公司開展合作。對此，有市場人士質疑指出，由于產品單一及行業被巨頭掌控，也進一步造成了公司客戶較為集中的問題。一旦客戶轉投其他企業，或者減少對公司的訂單，對公司業績將是巨大打擊。

毛利遠高于同行

2018年以來擬上市公司過會率走低，從被否企業來看，發審委對擬上市公司毛利率等財務指標給予極高關注，被否企業絕大多數存在毛利率等財務指標異常現象。同樣的現象也出現在帝爾激光身上。上述市場人士指出，帝爾激光毛利率、凈資產收益率明顯高于行業可比上市公司平均水平，合理性存疑。

數據顯示，2015年-2017年，帝爾激光綜合毛利率分別為57.26%、63.17%、65.63%，而其列舉的4家可比上市公司中，光韻達綜合毛利率最高為2015年-2017年，但也僅分別為48.29%、39.34%、45.56%。而4家上市公司毛利率平均值則為39.57%、37.9%、36.64%。值得一提的是，帝爾激光毛利率不僅遠高于行業平均水平，同時在2016年多家上市公司毛利率集體下滑背景下，公司仍然逆市走高。

除毛利率高企外，帝爾激光凈資產收益率同樣遠超同行業可比上市公司。2015年-2017年，公司加權平均凈資產收益率（扣除非經常性損益后孰低）分別為21.30%、48.87%和52.04%。大族激光2017年凈資產收益率為27.6%、光韻達為10.52%、華工科技為9.38%、金運激光則為-16.02%。簡單對比發現，公司2017年凈資產收益率高于行業龍頭大族激光近一倍，高出其他幾家上市公司數倍之多。

核心競爭力待考

帝爾激光主要產品為精密激光加工設備，系太陽能電池生產行業等下游行業所需關鍵設備，屬于技術密集型行業，企業的技術水平與研發能力是公司核心競爭力的綜合體現。技術優勢作為公司可持續發展基石，帝爾激光的研發投入占營業收入比重卻在持續下滑。

帝爾激光表示，目前在PERC高效太陽能電池激光加工設備領域占據技術優勢地位，但隨著相關技術的成熟和普及，其他公司的競爭對手也將逐漸掌握相關技術，因此面臨較大的技術壓力。雖然公司已認識到了自身技術實力存在被追趕的可能，但公司在研發投入方面也未有加碼。有分析人士認為，研發投入的高低一直是企業保持核心競爭力的關鍵。而公司2015年-2017年研發費用占營業收入比例分別為11.73%、7.45%、5.79%，研發費用占比出現快速下滑。如果公司技術優勢不在，將會對公司產品銷售產生巨大影響。考慮到公司主營單一，上述風險更為明顯。

目前來看，市場對帝爾激光財務、募投項目等還有不少質疑，《金融投資報》將繼續跟蹤報道。