光大激光（深圳市光大激光科技股份有限公司）此前披露了創業板首次公開發行股票招股說明書(申報稿)。公司擬發行不超過2400萬股、募資約5.03億，用于自動化裝備生產基地、研發中心建設、信息化管理平臺建設等項目以及補充流動資金。

根據申報稿，公司報告期內營收及歸母凈利潤持續增長，呈現出較高的成長性。

但公司業務在較快成長的同時，應收賬款規模也逐年走高，經營性現金流處于凈流出狀態，面臨一定的回款壓力。

 利潤增長較快但現金流承壓

光大激光成立于2003年，主要從事激光應用為基礎的自動化設備的生產、銷售及服務；產品主要用于鋰離子動力電池行業和消費電子行業。

申報稿顯示，近年來公司營收及歸母凈利潤同步增長，至2018年歸母及扣非凈利潤分別達到5148.27萬及4924.52萬元，同比分別增長約39.3%和50.5%。

然而需注意的是，與凈利潤的持續增長不同，報告期內公司經營性現金持續凈流出，三年合計流出金額約8845.97萬元，與凈利潤走勢背離。其中，2017年公司凈利潤大幅增長1371.78%，同時經營性現金凈流出規模同比大幅擴大1494.21%，流出規模約是凈利潤的2倍有余。

申報稿中公司表示經營活動現金流量凈額與凈利潤差異，主要由存貨及資產減值準備等項目增減變動引起。財務數據來看，2017年公司賬面存貨金額大幅增加1.25億，增幅約74.47%，這在一定程上使公司流動資金承壓。

值得一提的是，從存貨內容上來看，公司主要存貨為發出商品（即已運抵客戶現場進行安裝調試，尚未最終驗收完畢的設備）。而2017年公司存貨大幅增長的原因主要系2017年底向成都及天津銀隆交付4條模組PACK自動化生產線，以致發出商品規模同比大幅增加。

根據申報稿，公司主要產品的生產周期較長且具有較強的專用性，一旦客戶無法如約購買，則可能導致公司存貨滯銷并影響存貨變現，進而對公司整體業績造成不利影響。

申報稿顯示2018年8月，公司與成都銀隆的設備購銷協議終止，合同標的物兩條模組PACK生產線做退貨處理。這不僅對公司的流動資金產生一定的不利影響，此外公司還于報告期內對其計提存貨跌價準備約600萬元。

目前上述貨物尚未完全退回。此次退貨對公司后續業績及現金流影響如何？另外在公司經營風險提示中，第一及第二條分別是存貨跌價風險及在手訂單無法推進的風險，換句話說，未來公司是否會再次發生無法如期履行購銷合同的情況？還需持續關注。

 應收賬款攀升較快，周轉率下降

根據申報稿，報告期內公司營收持續增長的同時，應收賬款及票據金額亦逐年走高，同時應收賬款周轉率下降。這可能是導致公司經營性凈現金流承壓的一個重要因素。

截止2018年末，公司應收票據約7354.39萬元，同比增長138%；同時應收賬款亦走高，2018年末賬面金額約3.14億，同比增長49.75%，較期初翻了一倍有余。另一方面，公司應收賬款周轉率持續走低，至2018年降至約2.3（約合156天），較2017年下降約0.1（增加約6天），較2016年下降約0.58（增加約31天）。

高企的應收賬款除了會造成資金占用，給企業的流動資金帶來壓力外，也會增加企業的壞賬風險。報告期內公司各年發生的壞賬損失金額分別約440.96萬、850.76及1939.45萬，逐年上升，進而增加了公司凈利潤的負擔。

從應收賬款歸集來看，公司應收賬款前五大單位合計金額占應收賬款賬面余額比例較高，2018該比例達到66.02%。根據申報稿，公司表示前五大單位“均為國內知名鋰電池生產廠商或設備廠商，具有較高的資信水平和償債能力，發生壞賬的風險較小”。

不過，鋰離子動力電池行業與汽車市場的發展密切相關，2018年以來，國內汽車市場增長乏力，新能源汽車雖逆市增長，但在補貼退補等因素的影響下，其未來能否持續高速增長尚需時間檢驗。

目前，受行業政策及結算方式等因素影響，公司鋰離子動力電池設備的銷售回款周期相對較長。對公司而言，若主要客戶的經營及財務狀況出現惡化，則“公司應收賬款產生壞賬的可能性將增加，應收賬款收回的可能性將減小”，從而對公司資金周轉及利潤增長造成不利影響。

 毛利率低于行業平均水平，公司競爭力值得關注

根據申報稿，公司所處行業為自動化設備制造業。同時在介紹行業利潤水平變動趨勢及原因時，公司表示自動化設備大多屬于非標產品，需要根據客戶需求定制生產，因而行業整體利潤率相對較高；但不同企業利潤水平差別也較為明顯，“以加工制造為主的企業陷入低價競爭之中，利潤水平低，市場風險高；而部分以創新驅動的企業，已經具備了為客戶提供整體解決方案的能力，其產品附加值高，利潤空間較大，企業的利潤率水平也相對較高”。

然而就財務數據來看，報告期內公司營收及凈利潤雖持續增長，但毛利率水平持續低于同業。

研讀公司申報稿，公司與同行業上市公司毛利率的差異主要系公司尚處于市場開拓階段，銷售規模較小，為提高市場競爭力部分產品銷售單價相對較低所致。換句話說，這是否意味著公司在行業內的競爭力較同業偏低？

2018年，公司消費電子設備及其他行業設備產品產銷率也分別較上年同期下降約14.64個百分點和56.53個百分點。在這種情況下，新增產能能否被市場消化？需持續關注。