收入快速增長利潤下滑,行業底部快速提升市占率

公司2019年實現收入20.14億元,同比增長37.78%,歸母凈利潤3.26億元,同比下滑24.68%。可測算出2019Q4單季收入為5.96億元,同比+58%,環比+47%,單季歸母凈利潤為0.46億元,同比-32%,環比-25%。公司披露收入增長利潤下滑的原因是,2019年激光器市場競爭激烈,公司對產品價格進行了調整,確保了公司產品銷量和市場份額穩步提升,因此公司營業收入顯著提高。但因市場競爭激烈、產品價格下降和讓利于公司客戶等多方因素共同影響,導致利潤有所下降。2019年受宏觀經濟影響,下游廠家投資意愿減弱,國內激光器市場有所萎縮,而公司收入快速增長,表明市占率迅速上升,我們預計2020年市場景氣度穩中回暖,由于公司在行業底部快速提升市占率,同時降本增效,未來有望領先行業復蘇。

看好高功率和超快等產品放量

2019年,公司承擔的湖北省技術創新專項重大項目“高功率光纖激光器用大模場光纖布拉格光柵及特種光纖”順利通過專家驗收,此前公司特種光纖實現部分自給化(睿芯光纖),而高功率光柵則幾乎全部依賴進口。此次高功率光纖光柵及特種光纖技術的突破驅動公司產業鏈向上游進一步延伸,有效促進成本優化。值得注意的是,除高功率核心元件自產可降低成本外,我們此前一直強調的結構優化路徑也將受益而進一步打開,如相同功率下單模取代多模等,從而有效減少傳統設計中使用到的器件數量,帶動成本下移。

公司通過收購國神光電切入超快激光器賽道,根據公司預計的2020年全球超快激光器市場規模突破15億美元,超快板塊有望步入收獲期。超快激光器目前在脆性切割等行業應用具有顯著的優勢,且由于其技術難度較大,定制化程度較高,因此毛利率水平較切割用激光器高。此外,公司積極拓展超高功率激光器,超高功率激光器應用領域同樣廣泛,有望為公司貢獻新的業績增長點。

盈利預測與投資評級

激光器行業仍是朝陽行業,切割、焊接、超快等應用市場依舊廣闊。短期市場需求的放緩、以及價格戰的持續放緩公司短期業績,但公司處于高功率激光器加速替代的快速發展期,市占率快速提升,技術迭代也帶來新產品推出、以及成本的有效控制。我們預計公司2020/21年歸母凈利潤5.42/7.36億元,對應EPS2.82/3.83元,PE為34倍、25倍,基于對公司高功率、超快等多條線快速發展的預期,以及成本下降改善業績的判斷,維持“買入”評級。

風險提示:國產激光器發展不及預期;行業景氣度下滑超預期。