近日，武漢銳科激光發布年報，2019 年公司收入20 億元（同比+37%），歸母凈利潤3.3 億元（同比-25%），毛利率29%（同比-16.5PCT）。受疫情影響，2020 年一季度公司收入1.4 億元（同比-66%），歸母凈利潤0.1 億元（同比-89%）。

份額持續提升，國內激光器龍頭地位凸顯。2019年激光行業整體增速放緩，工業激光器市場競爭更加激烈，國內外多家工業激光器廠商參與到全面的價格戰之中，給工業激光器市場帶來前所未有的挑戰和機遇。銳科激光收入同比+37%。對比海外公司，IPG收入同比-10%、Coherent 同比-25%（2019財年），Nlight同比-8%；國內杰普特收入-15%。銳科激光憑借突出的技術和產品優勢，收入增速領先于國內外同行，龍頭地位凸顯。

毛利率逐步見底，長期向上可期。2019年大族激光收入同比-13%，毛利率34%（同比-3PCT）；華工激光業務收入同比-3%，毛利率35%（同比-3PCT）。

銳科激光作為上游激光器廠家，2019年連續光纖激光器產品收入14.77億元（同比+32.47%），毛利率32.33%（同比-17.13PCT）；脈沖光纖激光器收入3.21億元（同比+44.02%），毛利率15.73%（同比-17.05PCT）。2019年公司毛利率大幅下降，并已低于下游激光設備企業。我們認為行業毛利率已逐步見底，未來長期向上值得期待。

持續加強研發，存貨大幅增長，Q2值得期待。2019年公司銷售費用1億元（同比+64%），管理費用0.4億元（同比+40%），研發費用1.2億元（同比+36%）。

2020年Q1末公司存貨6.89億元（同比+69%，環比+27%）。我們認為伴隨疫情得到控制，公司業務全面恢復值得期待。

盈利預測。銳科激光技術實力突出，高功率激光器產品不斷推出并打開市場空間，上游原材料加速自主可控。與此同時光纖激光器行業需求穩步提升，我們認為公司作為國內行業龍頭有望充分受益。預計公司2020～2022 年歸屬上市公司股東的凈利潤為3.91 億元、5.44 億元、7.18 億元，EPS 分別為2.04 元、2.83 元、3.74 元。參考可比公司，給予2020 年動態PE 40-50 倍，對應合理價值區間81.60 元-102.00 元；給予2020 年動態PS 7-8 倍，對應合理價值區間93.26 元-106.58；綜合考慮按PE 法取較低值，對應合理價值區間81.60-102.00 元，給予“優于大市”評級。