2019年行業(yè)仍處筑底階段,業(yè)績(jī)依然承壓

2019年受下游需求放緩+激光器價(jià)格戰(zhàn)影響,行業(yè)業(yè)績(jī)依然承壓,2020Q1受疫情影響業(yè)績(jī)下滑較嚴(yán)重。2019年激光板塊共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收216.6億元,同比-0.74%,歸母凈利潤(rùn)24.1億元,同比-24.2%;2020Q1激光板塊營(yíng)收及凈利潤(rùn)有所下滑,共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.3億元,同比-29.1%,歸母凈利潤(rùn)3.0億元,同比-49.1%。目前行業(yè)處于筑底階段,但激光行業(yè)仍是朝陽(yáng)行業(yè),切割、焊接、超快等應(yīng)用市場(chǎng)依舊廣闊,我們?nèi)蚤L(zhǎng)期看好行業(yè)前景。

總資產(chǎn)同比+15.8%,資產(chǎn)負(fù)債率整體下滑

總資產(chǎn)同比+15.8%,保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2019年激光設(shè)備板塊資產(chǎn)共計(jì)429.6億元,同比+15.8%,板塊資產(chǎn)負(fù)債率為36.8%,同比-5.9pct,主要受柏楚電子、帝爾激光、杰普特上市募資大幅降低資產(chǎn)負(fù)債率及大族激光本年度歸還短期借款較多致負(fù)債大幅減少所致;2020Q1激光設(shè)備板塊資產(chǎn)共計(jì)439.6億元,同比+20.4%,板塊資產(chǎn)負(fù)債率為37.5%,同比-4.4pct。

預(yù)收賬款+存貨環(huán)比改善顯示行業(yè)趨穩(wěn),將支撐2020年整體業(yè)績(jī)修復(fù)。負(fù)債端,2020Q1行業(yè)預(yù)收款項(xiàng)較2019年回升,合計(jì)20.75億元,環(huán)比+32.0%。資產(chǎn)端,2020Q1存貨規(guī)模增速較2019年回升,存貨規(guī)模合計(jì)71.77億元,環(huán)比+15.6%。

2019年行業(yè)凈利率、ROE惡化,盈利能力觸底

ROE水平惡化至9.1%,同比-6.2pct。受行業(yè)不景氣影響,激光板塊資產(chǎn)盈利能力進(jìn)一步惡化。2019年激光行業(yè)ROE為9.1%,同比-6.2pct,達(dá)近年來(lái)ROE低點(diǎn)。2020年第一季度,行業(yè)ROE為1.1%,同比-1.8pct。

2020Q1激光器企業(yè)毛利率有所好轉(zhuǎn)。2019年板塊毛利率為33.3%,同比-2.3pct,盈利能力下滑。2020Q1板塊毛利率36.4%。同比+1.2pct,Q1行業(yè)毛利率首度回升。我們判斷,2019H2后IPG未跟進(jìn)激光器降價(jià),預(yù)計(jì)IPG將退出價(jià)格戰(zhàn),將更多精力轉(zhuǎn)向歐美小而美的定制化市場(chǎng),大規(guī)模、結(jié)構(gòu)性價(jià)格戰(zhàn)將結(jié)束。預(yù)計(jì)2020年激光器整體價(jià)格下降幅度為20%-30%(光纖激光器市場(chǎng)價(jià)格正常降幅),降幅較2018H2+2019H1的50%降幅顯著趨緩,激光器企業(yè)毛利率將逐步修復(fù)上行。

板塊凈利率仍在筑底,期間費(fèi)用率有所上升。2019年板塊期間費(fèi)用率有所上升,為22.7%,同比+1.4pct;2020Q1期間費(fèi)用率為28.9%,同比+6.1pct,主要系因疫情停產(chǎn)營(yíng)收大幅下滑,而員工工資等費(fèi)用仍需支付。毛利率下行疊加費(fèi)用率上行導(dǎo)致2019年行業(yè)凈利率下滑至11.1%,同比-3.4pct;2020Q1行業(yè)凈利率為8.9%,同比-3.5pct,達(dá)近年來(lái)新低。

2019年及2020Q1現(xiàn)金流凈額日益健康

現(xiàn)金流凈額整體日益健康。2019年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流凈額為33.1億,同比+80.8%,規(guī)模創(chuàng)近年歷史新高,主要系華工科技、大族激光、柏楚電子等激光加工設(shè)備及設(shè)備數(shù)控系統(tǒng)企業(yè)銷售回款良好,華工科技、大族激光、柏楚電子2019年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為4.13/21.23/2.40億元,同比增長(zhǎng)782.1%/166.6%/72.1%;2020Q1激光板塊經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流凈額為-2.2億,同比+22.0%,現(xiàn)金流情況整體保持健康。