作者：星瀚

本期《產業新股》關注的擬IPO企業為：深圳市聯贏激光股份有限公司。申請上市地為上交所科創板，上市保薦機構為中山證券，股票代碼“688518”。聯贏激光本次擬發行7480萬股，占發行后總股本的25％。發行前聯贏激光實際控制人為韓金龍、李瑾夫婦，以及牛增強、楊春鳳夫婦，合計持有股份比例為22.02％，發行后該比例將降至16.52％。

聯贏激光是一家精密激光焊接設備及自動化解決方案供應商，專業從事精密激光焊接機及激光焊接自動化成套設備的研發、生產、銷售。其主要產品廣泛應用于動力電池、汽車制造、五金家電、光通訊等制造業領域，所屬證監會行業分類為“制造業—專用設備制造“，所屬概念板塊包括專用設備、鋰電池、華為概念等。聯贏激光客戶群體覆蓋包括寧德時代、國軒高科、比亞迪、格力智能、富士康、泰科電子、長盈精密、億緯鋰能、松下、三星、中航動力等。

打標、切割和焊接是激光加工中最重要的三大應用，其中激光打標與切割發展起步較早，截至2019年年底，激光打標市場規模接近100億元，激光切割市場規模超過200億元。聯贏激光所處的激光焊接領域在近幾年隨著新能源汽車的出現開始爆發性增長。激光焊接行業的最大特點是高度定制化，客戶對產品的需求差異化較大，因此很難做到大規模批量化的生產。而近年來隨著新能源汽車的興起，下游動力電池行業蓬勃發展，自動化焊接設備需求量迅速增長，帶動了激光焊接行業的發展。根據國盛證券研究報告顯示，2020年我國鋰電池設備市場空間約為207.17億元，按照激光焊接設備價值量占8％計算，可大致得到2020年激光焊接設備的市場空間大約在16.57億元。

新能源補貼退坡沖擊凈利潤 2018年毛利率明顯下滑

新能源汽車的興起雖然一定程度上緩解了激光焊接行業產品高度定制化、無法大量生產等問題，但隨著近年來新能源汽車的補貼政策逐步退坡，激光焊接行業也遭受到一定程度的沖擊，聯贏激光近三年的多項經營數據也反映出了行業內的這一趨勢。

制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：聯贏激光招股書

從上圖可以看出，按照應用領域來劃分的營收結構中，動力電池領域是聯贏激光主要的收入來源，2019年在該領域獲得營業額7.55億元，占營收比高達77.99％。2019年聯贏激光客戶基本涵蓋動力電池行業領先企業，與裝機量前十的企業均有業務上的合作。因此，下游動力電池行業的發展情況對聯贏激光的經營數據有較大的影響。

制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：聯贏激光招股書

從上圖可以看出，聯贏激光近三年營業收入增長較為穩定，3年復合增長率約11.57％。其中，動力電池應用領域營收3年復合增長率約38.91％，是聯贏激光營收規模增長的主要驅動力。與營收的穩步增長不同，歸母凈利潤與毛利率均出現不同程度的下滑，其中2019年聯贏激光的綜合毛利率較2017年下降了10.2個百分點。

對于毛利率的下滑，聯贏激光在招股書中表示，受新能源補貼政策影響，動力電池行業進行結構性調整，加上下游行業經濟大環境不佳，經過層層傳導至上游設備供應商，一定程度上影響了毛利率。新能源汽車補貼退坡在短期內對聯贏激光的凈利潤與毛利率造成了一定程度的沖擊，這一沖擊在2018年體現的尤為明顯，但從長期來看，國盛證券研報指出，無論補貼政策發生何種變化，都已經不會對行業的發展產生實質性影響，動力電池的投資確定性高，行業集中度提升趨勢已然成型，龍頭設備企業有望充分受益此輪行業擴張周期。

規模型激光焊接稀缺標的 加權平均凈資產回報率略低

激光焊接行業屬于技術密集型行業，聯贏激光是國內少數幾家專注于激光焊接的規模型企業，同行業中并沒有完全一致的可比公司，在A股中與聯贏激光有一定可比關系的上市公司如下：

制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：聯贏激光招股書、巨靈財經

上述可比上市公司中，大族激光是國內最大的激光設備生產商，從營收規模對比中可以看出聯贏激光較行業內頭部企業的營收規模有一定差距，而在毛利率方面，聯贏激光毛利率平均水平略高于可比上市公司均值，其中，在激光器及激光焊接機上的產品毛利率明顯高于同行業激光器生產廠商。

聯贏激光與可比上市公司市場定價指標對比如下：

制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經

與可比上市公司對比中可以看出，聯贏激光2019年的加權平均凈資產收益率以及投入資本回報率均略低于平均水平。

聯贏激光所在行業及所屬概念市場表現情況：

制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：巨靈財經

從二級市場表現來看，華為概念250日漲幅以及年內漲幅均大幅度跑贏滬、深兩指。而從60日漲幅來看，聯贏激光所處的華為概念板塊與鋰電池概念板塊表現較弱，整體跌幅高于滬、深兩指。

研發投入增速略低于規模增長 募集資金將用于產能擴充

在研發方面，截至2019年12月31日，聯贏激光擁有激光焊接相關專利125項，其中發明專利19項，另外還擁有114項軟件著作權。2019年聯贏激光研發投入金額為0.61億元，占營業收入的6.01％，研發人員數量為672人，占總員工數的40.60％。近三年整體研發費用增長速度低于整體業務規模增長速度，因此在2019年聯贏激光加大了研發投入，研發占比有所回升，具體情況如下所示：

制圖：金融界上市公司研究院 數據來源：聯贏激光招股書

激光焊接行業的核心難點在于激光輸出的穩定性控制以及如鋁、銅等激光難焊材料的焊接，這也是決定激光焊接質量的重要核心因素。聯贏激光的核心技術主要包括激光器技術、自動化智能化控制技術、焊接工藝技術三大類，其中的“波形控制實時激光能量負反饋技術”提高了激光輸出能量的穩定性，有效降低了焊接產品的不良率，該技術獲得了“廣東省科學技術二等獎”、“深圳市科技進步獎”。

本次聯贏激光發行所募集資金將用于高精密激光焊接成套設備生產基地建設項目、新型激光器及激光焊接成套設備研發中心建設項目、以及補充流動資金。其中高精度激光焊接項目擬投入資金3.22億元，占總投入募集資金的55.43％。本項目擬新建建筑面積8.38萬平方米，項目建設期2年，項目建成達產后，每年將具備激光焊接成套設備約600套、工作臺250 套、激光器及激光焊接機300套的生產能力。作為本次聯贏激光募集資金主要投入項目，高精度激光焊接生產基地一方面將緩解生產場地飽和的問題，另一方面，有利于聯贏激光進一步擴大產銷量，提升與可比上市公司在營收規模上的競爭力。