大族激光(002008.SZ)2020年11月份披露要分拆上市之后，時隔數月深圳市大族數控科技有限公司(下稱大族數控)于2021年5月20日亮相，獲得創業板上市委的受理。

　　大族數控去年逾3億的凈利潤給大族激光貢獻不少業績。不過大族數控也有許多不足，比如其盈利能力不穩，毛利率低于同行平均，應收賬款占比不小，產業鏈下游日子不好過。

　　分拆PCB業務上市

　　據悉，大族數控成立于2002年4月22日，注冊資本3.78億元，控股股東大族激光，實控人高云峰。大族數控系大族激光唯一的PCB業務平臺。

來源：說明書

　　大族數控主營業務為PCB專用設備的研產銷，產品主要覆蓋鉆孔、曝光、成型、檢測等PCB關鍵工序，公司連續十一年位列CPCA發布的中國電子電路行業百強排行榜(專用儀器和設備類)第一名，子公司麥遜電子連續六年位列第四名。

　　大族數控涉獵領域包括多層板、HDI板、IC封裝基板、撓性板及剛撓結合板等，客戶涵蓋2019年NTI全球百強PCB企業榜單中的89家及CPCA 2019中國綜合PCB百強排行榜中的95家企業，包括臻鼎科技(4958.TW)、欣興電子(3037.TW)、東山精密(002384.SZ)、華通股份(2313.TW)、健鼎科技(3044.TW)、深南電路(002916.SZ)、瀚宇博德(5469.TW)、建滔集團(0148.HK)、滬電股份(002463.SZ)、MEIKO(6787.T)、景旺電子(603228.SH)等。

　　2020年大族數控的營業收入和凈利潤分別22.1億元和3.04億元，而大族激光該期的營業收入和凈利潤分別為119.42億元和9.79億元，大族激光持股大族數控94.145%。

來源：說明書

　　此番大族數控IPO的保薦機構為中信證券。中信證券也不是“外人”，截至2020年12月31日，中信證券通過自營業務股票賬戶、信用融券專戶及資產管理業務股票賬戶合計持有大族激光106.3487萬股，約占大族激光總股本的0.0997%。

　　據說明書，大族數控計劃募資額約17.07億元，擬投入“PCB專用設備生產改擴建項目”和“PCB專用設備技術研發中信建設項目”。

　　大族激光是一家提供激光、機器人及自動化技術在智能制造領域的系統解決方案的高端裝備制造企業，業務包括研發、生產和銷售激光標記、激光切割、激光焊接設備、PCB專用設備、機器人、自動化設備及為上述業務配套的系統解決方案。而此番分拆大族數控闖關創業板后，大族激光表示公司(除大族數控及其控股子公司)將繼續專注發展除大族數控主營業務之外的業務。

　　財務數據打架

　　從數據來看，大族數控2018年至2020年的營業收入分別為17.23億元、13.23億元、22.1億元，雖然營業收入2020年有所突破，但歸屬于母公司股東凈利潤分別為3.73億元、2.28億元、3.04億元，盈利能力有下滑的，尤其是在2020年營業收入得到恢復的背景下，凈利潤的提升卻并沒有跟上腳步。

來源：說明書

　　需要指出的是，對比大族激光的定期報告，大族數控2018年至2020年的凈利潤分別為3.66億元、2.4億元、3.05億元，與說明書中的數據有一定出入。

　　除了凈利潤外，從公開披露來看，其營業收入數據也有些出入，說明書中顯示，大族數控2018年至2020年營業收入為17.23億元、13.23億元、22.1億元，而大族激光定期報告里顯示這3年大族數控的營業收入分別為16.98億元、13.24億元、22.1億元。

來源：定期報告

　　從毛利率看，大族數控2020年的綜合毛利率為34.92%，這個數字與同行相比，還差了些。據悉燕麥科技(688312.SH)2020年的毛利率高達59.73%，芯碁微裝(688630.SH)的數據為43.41%，東威科技2020年毛利率未有披露，但2019年時為46.95%，只正業科技(300410.SZ)的毛利率比較低為28.88%，據統計PCB專用設備制造的同行業公司平均值毛利率為44.01%，大族數控遠低于平均值。

來源：說明書

　　對此，大族數控解釋，因目前的產品結構以鉆孔類設備為主，為加速對進口設備的國產替代，維持了較高的性價比所致。

　　所謂維持較高性價比，這當中就有競爭加劇的因素。隨著我國對PCB行業的重視以及我國PCB行業技術水平不斷提高，我國PCB設備生產商逐漸沖擊國際上歐、美、日企業在行業中原本的主導地位，國內外PCB相關設備企業為市場地位勢必加劇了競爭。

　　這最終就要看公司的技術競爭力了。截至2021年3月31日，大族數控取得了161項發明專利及149項軟件著作權，領先同行，且近三年的研發費用年均復合增速超25%。

　　應收款項高企

　　伴隨著業務發展，大族數控的應收款項也始終高企。報告期各期末，公司應收票據及應收賬款賬面價值合計分別為11.24億元、9.72億元和12.69億元，占流動資產的比例分別為65.51%、56.66%和45.56%。大族數控自己也說，若客戶自身發生重大經營困難，公司將面臨一定的壞賬損失風險。

來源：說明書

　　那么，下游的情況如何呢？也不容樂觀。

　　A股中有不少PCB上市公司：鵬鼎控股(002938.SZ)、東山精密(002348.SZ)、深南電路(002916.SZ)、滬電股份(002463.SZ)、景旺電子(603228.SH)、勝宏科技(300476.SZ)、崇達技術(002815.SZ)、生益電子(688183.SH)。今年以來它們的股價累計漲幅分別為-35.07%、-32.73%、-23.36%、-20.7%、-15.78%、2.62%、-18.82%、-40.05%，整體都很沉淪。實際上不少標的是從去年12月就開始外下走了。

　　之所以下游低迷，還在于原材料的價格大漲之故，這其中尤其是成本占比較高的覆銅板。據公開信息顯示，覆銅板主要原材料包括電解銅箔、玻纖布和樹脂。今年以來滬銅指數漲幅超過24%，目前在72000點附近，曾在5月10日創出過78390點的高度，為9年來歷史新高。另外玻纖、樹脂價格也處于高位，這直接導致了PCB行業的成本上漲。由于PCB廠商下游大客戶多，成本的上漲也很難向下游去轉嫁，日子難過可見一斑。

來源：通達信

　　至于大族數控的同行們，燕麥科技2020年年報顯示，其應收賬款余額1.67億元，占營業收入比例47.61%；芯碁微裝2020年應收賬款為1.81億元，其2020年的營業收入為3.1億元；正業科技的應收賬款為6.86億元，該公司2020年度營業收入為11.97億元。