光伏行業平價推動上游規模擴張。5月23日，帝爾激光(300776.SZ)發布聯合收購股權的公告稱，為加速對激光產業鏈上下游的延伸，同時提升公司的資本運作能力，公司擬與精測電子組成聯合體收購華科資管所持華工創投24.22%的股權，公司擬出資2001.73萬元收購15.5938%的目標股權，轉讓完成后，將持有華工創投3.78%股權。

　　就在三天前，公司披露，去年5月18日至今年5月18日期間，公司與同一交易對手隆基綠能(601012.SH)的子公司泰州樂葉、寧夏樂葉、陜西樂葉、西安樂葉、西咸樂葉、古晉樂葉、古晉隆基(以下簡稱“隆基系”)在連續十二個月內簽訂了日常經營合同，合同累計金額為6.74億元，占公司2021年度經審計主營業務收入的53.63%。

　　在光伏行業擴產的背景下，帝爾激光與“隆基系”的合作基本指向前者為后者提供太陽能電池激光加工設備。同時，伴隨風電光伏發展進入平價階段，成本壓力迫使光伏企業推動技術升級，實現降本增效。在新一輪的設備更新中，上游的相關企業或將有望提升業績增長水平。

　　與“隆基系”密切合作

　　此次合作的“隆基系”公司基本為帝爾激光的下游企業，后者向前者提供太陽能電池激光加工設備。根據帝爾激光的公告，近12個月，公司與“隆基系”公司簽訂的合同標的均為“太陽能電池激光加工設備、備件、維修、改造”。與帝爾激光合作的7家“隆基系”公司的主營業務也主要為光伏發電技術研究開發和服務，以及太陽能電池和組件產品的生產。

　　目前，隆基綠能是光伏行業龍頭企業，全球最大的單晶硅片和組件制造企業，提供高效單晶太陽能發電產品及其解決方案。2021年，公司主要產品分別為太陽能組件及電池、硅片及硅棒、電站建設及服務，營收分別為584.54億元、170.28億元、19.42億元。

　　近幾年，雙方的合作逐漸增加，2021年，隆基綠能是帝爾激光的第二大客戶。2019-2021年帝爾激光向隆基綠能及其子公司銷售總額分別為0.37億元、1.27億元、2.19億元，占主營業務收入的比重分別為5.35%、11.88%、17.39%。

　　2022年，雙方的合作將繼續升級。帝爾激光公告披露，6.74億元合同中，2021年度的合同金額為7224萬元，2022年年初至5月18日大幅增加，為6.02億元。公司證券部人員回應，“這與合作公司擴產相關，為滿足電力需求，相關政策也在推動光伏產業的布局。”

　　伴隨下游需求的提升，帝爾激光業績呈現增長趨勢。今年一季度，公司實現收入3.11億元，同比增長13%，實現歸屬凈利潤0.93億元，同比增長26%。但同時，下游產能的快速擴張也在一定程度上對企業現金流提出更高要求。一季度，受銷售回款減少影響，帝爾激光經營性現金流量凈為2220.41萬元，較上一年同期下降達71.68%。

　　光伏平價推動新技術應用

　　從2021年開始，風電光伏發展進入平價階段，擺脫對財政補貼的依賴，實現市場化發展、競爭化發展。帝爾激光證券部回應投資者，“目前，光伏企業基本可以不依靠補貼生存，并且在市場化競爭中實現盈利。”

　　在下游光伏行業發展勢頭較好的情況下，帝爾激光的整體業績隨著基數增加，增速放緩。2017-2021年，公司營收分別為1.65億元、3.65億元、7.00億元、10.72億元、12.57億元，歸屬凈利潤分別為0.67億元、1.68億元、3.05億元、3.73億元、3.81億元，增速逐漸放緩。投資帶來的收益自2018年逐漸下降，但仍然處在較高水平。2017-2021年，公司的ROE分布為60.08%、71.22%、34.33%、22.91%、18.55%。

　　業績增速放緩背后的原因，一方面是公司近幾年產能增長空間縮小。對此，帝爾激光此前募集資金擴投的項目逐漸落地。公司向投資者表示，“武漢生產基地項目主體結構已完工，無錫生產基地部分竣工驗收、部分封頂；預計2022年下半年投入生產。”公司2021年的投資性現金流凈額達到-15.41億元，主要為實施募投項目工程建設投入、購買生產研發設備增加。

　　另一方面，公司證券部人員回應，“ROE下降主要受近幾年營收增速放慢影響，公司正在推出技術升級后的新產品，增加相關光伏設備的投入。”

　　國內光伏技術逐漸走向成熟，但光伏平價目標仍形成一定壓力，必須加快降低光伏度電成本，推進新技術的應用。帝爾激光在2021年年報中表示，“N型電池有望成為未來擴產主力。”2017年始，P型單晶PERC憑借較低的制造成本和不斷提升的電池轉化效率占據主流位置，2021年各光伏廠商新建量產產線也仍以PERC電池為主。但受限于電池結構，P型電池轉換效率正逐步接近天花板。以TOPCon、HJT、IBC等為代表的N型電池光致衰減更低、雙面率更高、理論效率天花板更高，且在不斷升級優化，正在由實驗室走向產業化。

　　目前，在電池組件方面，隆基綠能公布的N型TOPCon電池、HJT電池和P型TOPCon電池轉換效率不斷刷新行業紀錄。

　　同時，為應對下游客戶不同需求、實現多線布局，帝爾激光的研發投入也在不斷提升。2021年，公司的研發投入為1.04億元，同比增長83.7%，研發費用率提升至8.24%。2017-2020年，公司研發投入均保持較高增速，分別為0.10億元、0.18億元、0.36億元、0.56億元。今年一季度，公司的研發投入達到2732.29萬元，較去年同期增長30.88%。

　　公司表示，TOPCon電池工藝方面，公司擁有激光硼摻雜、激光開膜、特殊漿料開槽等相關技術儲備；在HJT電池工藝上，公司的LIA激光修復技術已取得客戶量產訂單；在IBC電池工藝上，公司的激光開槽技術已經量產，目前已陸續取得了頭部公司的量產訂單；同時，公司也在開展鈣鈦礦電池的相關研發。