國內激光切割運動控制龍頭:柏楚電子成立于上海,是一家從事激光切割控制系統研發、生產和銷售的高新技術企業,是國家首批從事光纖激光切割成套控制系統開發的民營企業。經過數年的發展,公司成為國內激光切割控制系統的龍頭,在中低功率領域,國內市占率達60%左右。得益于自身產品的競爭力,公司整體毛利率常年穩定在80%以上。伴隨著國內激光切割市場的快速增長,2019年公司收入達到3.76億,3年復合增長率45.52%。與其他加工方式相比,激光加工有高效率、高精度、低能耗、材料變形小、易控制等優點,我們預計未來三年國內激光切割機銷量仍將以每年15%左右的增速增長,高功率激光切割機增速將更快。

高功率激光切割控制系統,進口替代前景可期:根據我們的測算,2019年我國高功率激光切割控制系統的市場規模約2.66億元,柏楚電子的市占率約10%。目前在該領域公司的主要競爭對手主要有德國倍福、德國PA等海外公司,相比海外品牌:(1)柏楚電子產品價格更低,性價比更高;(2)柏楚電子的產品操作流程更優化,更加符合國人的使用習慣,操作簡單,大大降低了使用門檻。目前公司推出的高功率總線系統憑借優越性能及高穩定性在市場上獲得了客戶的廣泛認可,考慮到公司已在國內有了較好的客戶基礎和知名度,我們認為公司的高功率激光切割控制系統的市占率有望快速提升。

長期發展在于不斷突破天花板:運動控制系統是智能裝備的大腦,也是智能制造系統的重要組成部分。在激光切割機之外,其他類型激光加工設備的控制系統還有廣闊的可拓展空間。假設控制系統占激光加工設備總價值的5%,2019年國內用于工業的激光加工設備銷售額約386億元,對應控制系統的價值量約為19.32億元;相關的MES、ERP等工業軟件的市場空間更大。柏楚電子有較好的客戶基礎和技術基礎,有望不斷打開新的成長空間。智能激光切割頭、超快激光微納加工系統、激光設備健康云平臺、智慧工廠MES系統數據平臺等,是當前公司重點布局的新產品,將為公司未來的發展提供充足的動力。

投資建議:柏楚電子是國內激光切割機運動控制系統龍頭企業,在中低功率領域,國內市占率達60%左右,在國內有很好的客戶基礎;在高功率領域,公司產品銷售逐步放量,市占率快速提升,預計將成為未來幾年業績增長的重要動力。基于目前的產品結構,以及前期形成的品牌知名度和技術積累,公司有更多激光加工設備控制系統及工業軟件領域可以開拓,公司未來成長的邏輯在于不斷的突破現有行業的天花板。考慮到高功率激光切割機控制系統、超快激光加工設備控制系統等新產品的放量,我們預計公司2020年-2022年的EPS分別為3.08、4.05、5.24元,對應當前股價的市盈率分別為47.3、35.9、27.8倍。首次覆蓋,予以“推薦”評級。