摘要：工信部發布《光伏制造行業規范條件》，在多方面設定準入門檻，嚴格控制單純擴大產能的光伏制造項目，光伏行業新一輪整合大潮拉開序幕。

　　工信部下發規范條件提高“光伏門檻”

　　近日，工信部發布《光伏制造行業規范條件》，在多方面設定準入門檻，嚴格控制單純擴大產能的光伏制造項目，光伏行業新一輪整合大潮拉開序幕。

　　工信部提高“光伏門檻”

　　近日，工信部發布《光伏制造行業規范條件》，在生產布局與項目設立、生產規模和工藝技術、資源綜合利用及能耗等多個方面劃定門檻，嚴格控制新上單純擴大產能的光伏制造項目，加強光伏制造行業管理，規范產業發展秩序，加快推進光伏產業轉型升級。

　　《規范條件》對光伏制造企業按產品類型在產能方面設定了準入標準：多晶硅項目每期規模大于3000噸／年；硅錠年產能不低于1000噸；硅棒年產能不低于1000噸；硅片年產能不低于5000萬片；晶硅電池年產能不低于200MWp(兆瓦)；晶硅電池組件年產能不低于200MWp；薄膜電池組件年產能不低于50MWp。

　　《規范條件》還明確規定了對現有及新建企業及項目產品需滿足的生產條件以及光伏制造項目能耗、水耗的指標，其廢氣、廢水排放應符合國家和地方大氣及水污染物排放標準和總量控制要求，不符合標準的企業及項目，其產品不得享受出口退稅和國內應用扶持等政策支持。

　　自7月以來，國家還出臺了加大并網力度、金融支持、清潔能源補貼等一系列扶持光伏行業發展的新政。

　　業內專家認為，隨著《規范條件》的出臺，加上先前的政策鋪墊和技術手段支持，光伏行業新一輪整合大潮開啟。

　　多晶硅產業鏈整合“慘烈”

　　來自中投顧問產業研究中心的數據顯示，目前，我國光伏組件的產能和產量占全球60%，多晶硅產能和產量占全球40%，產能過剩明顯。同時，由于歐美雙反及全球需求趨緩，靠低價競爭占領市場的出口模式已走不下去。

　　業內人士表示，光伏行業若要徹底走出低迷期，兼并重組、行業整合不可避免。

　　在國內，多晶硅行業的產業鏈整合顯得格外“慘烈”。中投顧問能源行業研究員任浩寧說：“今年上半年，多晶硅企業的開工率非常低。全國2.8萬噸的產能中，有2.2萬噸在江蘇中能生產，一個企業占了行業近80%的產能，大多企業幾乎是‘半死不活’。”

　　9月20日，我國宣布對美國開征反補貼稅，韓、德兩大多晶硅巨頭“幸免于難”，中國多晶硅企業恐難有“好日子”。

　　中投顧問新能源行業研究員蕭函表示，韓國OCI和德國瓦克公司為世界前十大多晶硅生產商，分別將90%和60%以上的多晶硅輸往中國，極大壓低了多晶硅進口價格，85%以上的企業面臨淘汰，行業陷入困境。

　　一手抓規范一手給指引

　　“未來，多晶硅的破產重組還將繼續，預計現有的五六十家多晶硅企業，將有90%的被淘汰出局，最終形成五六個多晶硅企業集團。”任浩寧說。

　　專家認為，此次《規范條件》出臺，給光伏行業的規范化管理擰緊了螺絲釘，企業將各憑本事，爭取進入“白名單”，必然給行業帶來一段陣痛期。此外，除了行業自身調整中的陣痛，還要警惕外來威脅可能引發的“外傷感染”。

　　不少業內人士認為，我國光伏內憂外患，行業的整合要疏堵結合，一手抓規范，一手給指引。廣東省太陽能協會常務副會長鄭樂朋等專家表示，國家應鼓勵重點企業在技術研發、結構調整等方面下工夫。

　　中國機電產品進出口商會太陽能光伏分會秘書長孫廣彬表示，雖然我國在歐美傳統市場受挫，但憑借中歐價格承諾及對美的反制措施，仍保留了在傳統市場上的基礎份額。數據顯示，我國光伏組件在新興市場的增幅明顯，對日本、印度、非洲的綜合增速達200%。

　　小天鵝A調研簡報：盈利能力改善，追求高品質增長

　　小天鵝A000418

　　研究機構：渤海證券分析師：伊曉奕撰寫日期：2013-09-18

　　調研情況：

　　近日我們調研了小天鵝，公司是全球極少數同時制造全自動波輪、滾筒、攪拌式全種類洗衣機的廠商。

　　投資要點：

　　渠道變革完成，盈利能力改善

　　渠道變革自去年6月開始，由原銷售公司模式轉變為產品管理中心的“直營+代理”模式，促銷費等由原來的銷售公司轉到公司，導致銷售費用率自12年二季度開始提升。隨著渠道變革的推進，13年一、二單季度的銷售費用率環比分別下降0.7%和1%。公司戰略由規模增長轉為盈利至上后，盈利能力明顯改善。毛利率-銷售費用率以及凈利率水平季度環比均提升了2%左右。

　　加大“美的”品牌的市場投入，覆蓋各類消費群

　　公司實行“小天鵝”、“美的”雙品牌戰略，公司自有品牌“小天鵝”目前收入占比75%-80%左右，考慮到“美的”是家喻戶曉的家電綜合品牌，具有較高的市場認可度，公司通過加大對“美的”品牌的投入來拓展增量市場。從品牌定位來看，小天鵝定位專業制造、更高端，美的定位年輕時尚，兩品牌間更多的是互補協同而非競爭。

　　產品升級，自動投放技術在更多品類中有所應用

　　產品升級是行業及公司發展的主旋律。公司2013年產品均價有所上行，并非單品提價，更多是銷售結構的改變，具體體現為高毛利產品占比提升以及海外銷售占比下降。目前公司產品結構中滾筒占比不到20%，增長空間較大；全自動占比50%左右，自動投放技術在全自動洗衣機中的應用使得該類產品更為高端，相對于自動投放的滾筒洗衣機價位低，有更多的受眾。針對十一之后新能效標準，公司已提前做好了產品儲備。

　　預計2013-2015年歸屬于母公司股東凈利潤分別為4.5、5.46和6.48億元，增速分別為33%、21%和19%，對應每股收益分別為0.71元、0.86元和1.03元。給予公司“推薦”評級。

　　風險提示：下游需求不及預期、原材料價格上漲

　　安泰科技研究報告：等待下游需求回暖

　　安泰科技000969

　　研究機構：世紀證券分析師：周寵撰寫日期：2013-08-23

　　2011年報重新制定產品統計口徑，主要分三大類。特種材料制品(包括釹鐵硼、難熔鎢鉬合金制品等)是公司收入及盈利的重要來源，收入和利潤的占比大約為50%和60%左右；其次是超硬及難熔材料制品(包括高速鋼、金剛石)，收入、利潤占比均為30%左右；清潔能源材料(包括非晶帶材、LED用難熔材料)，收入和利潤占比分別在10%左右，2013中報利潤下滑嚴重，占比僅占1%。

　　我們預計未來三大類產品中，以釹鐵硼磁材為代表的特種材料將會是穩定增長的品種。而被投資者廣泛看好的非晶帶材項目，由于非晶變壓器在硅鋼片價格持續下滑之后，與硅鋼變壓器相比成本沒有優勢，預計在電網推廣的力度將受阻。生產高速鋼的、公司固定資產最為龐大的河冶科技，則面臨著折舊大、產品成本高而需求不足的局面。#p#分頁標題#e#

　　公司未來將面臨著利潤被較大的設備折舊和較高的債務費用所侵蝕的局面。由于在建工程轉固定資產，公司2011年新增了折舊費用1億元左右，2012年新增折舊2億元左右。我們預計2013、2014年仍將有近10億的在建工程陸續轉為固定資產，如果到時，需求仍存在不足，每年的折舊將嚴重侵蝕公司利潤。另外，公司在2011年、2012年發行了共計10億元的公司債，每年將支付5000萬元左右的債務利息。

　　盈利預測與估值。公司做大做強的步伐過快，涉及產業較多，固定資產折舊以及減值準備計提較多，在下游需求不旺盛的背景下，導致公司業績出現較大的下滑，預計明年仍在業績低谷中徘徊。我們預測公司2013~2015年每股收益分別是0.09元、0.13元、0.20元，對應PE是95、66、43倍。從估值角度看，估值偏高，但是由于公司的新材料概念以及公司業績彈性較大，下游需求市場一旦回暖，公司業績將會快速回升。給與“增持”評級。

　　風險因素。需求下滑。

　　長城電工2013年半年報點評：產品結構調整，營業外收入增加

　　長城電工600192

　　研究機構：長城證券分析師：桂方曉，熊杰撰寫日期：2013-07-24

　　我們認為公司裝備升級，加快新產品產業化進程，完成公司“縱向產業升級、橫向延伸產業鏈”的發展思路，并依據當地政府的大力支持，未來收益或可期。

　　預測公司2013-2014年攤薄EPS分別為0.31元和0.50元，對應PE分別為23.7倍和14.8倍，首次給予公司“推薦”的投資評級。

　　業績高于市場預期：2013年半年度，公司實現營業收入10.57億元，比去年同期增加8.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4392.42萬元，比去年同期增加94.99%；扣除非經常性損益的凈利潤2657.79萬元，比去年同期增加44.44%。公司業績高于市場預期。

　　公司產品結構調整，營業外收入增加：公司2013年半年度營業利潤較去年同期增長38.89%，主要原因有：公司積極調整產品結構，毛利率高、盈利能力強的產品銷售比重增加。其中接觸器、斷路器等元件的毛利率為33.75%，營業收入比去年同期增長30.66%，該產品營業利潤增加2080.21萬元，增長29.06%；公司營業外收入大幅增加。公司2013年半年度營業外收入1979.8萬元，較去年同期增加277.86%，主要是公司獲得政府補助大幅增加。公司本期獲得政府補助1870.26萬元，較去年同期增長535.54%。

　　政府補助成公司利潤主要增長點：公司2013年半年度與去年同期相比，凈利潤增加2160萬元，其中營業外收入增加1456萬元，占凈利潤增加額的67%，可以說是公司2013年半年度凈利潤增長的絕對主力。公司營業外收入的主要來源是政府補助，公司2013年半年度主要獲得工業強市獎勵資金167萬、126-252KV開關柜與SF6斷路器項目補助430萬、智能環保型工業控制電器改造補助253萬。

　　公司加快產業鏈升級，未來收益或可期：公司通過加快科技創新、實施項目建設、推進管理創新，進一步提升核心競爭力。公司正在實施的智能化新領域中高壓開關設備產業化建設項目、智能低壓電器技術升級及產業化建設項目已開工建設，計劃年底開始試生產，將推動公司裝備升級，加快新產品產業化進程，完成公司“縱向產業升級、橫向延伸產業鏈”的發展思路，并依據當地政府的大力支持，未來收益或可期。

　　風險因素：新產品研發失敗，政府補助減少，市場競爭加劇。

　　宏發股份調研簡報：多產品驅動進口替代提升全球份額

　　宏發股份600885

　　研究機構：招商證券分析師：彭全剛撰寫日期：2013-09-23

　　我們近期調研了宏發股份，我們認為，公司具有壟斷的市場地位，強大的自主研發和制造能力，且其技術含量較高的汽車、電力、通訊繼電器產品進口替代進展良好，毛利率有望隨產品結構變化持續提升。首次給予“審慎推薦-A”的評級。

　　1、繼電器份額世界領先，進口替代過程將持續。

　　目前，宏發的繼電器產品在全球60多億美元的市場中排名第4,僅次于歐姆龍、泰科和松下。其中通用(家電)繼電器全球市場份額已經達到40%，電力繼電器更是超過50%，汽車、通訊、工控等也有3-8%不等的份額。前三家繼電器產品占其收入比重較小，并非其主業，例如泰科也有出售繼電器部門的意愿，利好專注于繼電器行業的宏發持續擴大市場份額。

　　2、瓶頸期遠未到來，汽車、高壓直流繼電器是主要推動力。

　　對于市場擔心的繼電器市場的瓶頸，我們認為，在最近幾年仍然不會來臨。宏發目前的銷售額僅為30多億人民幣，在300-400億人民幣的全球市場中，仍然有較大的提升空間。我們認為，其汽車和電力繼電器產品是宏發銷售的有力推動器。汽車繼電器產品未來看通用、寶馬等國外大客戶的突破以及國內車型的升級換代，而主要運用于智能電表的電力繼電器將受益于國內電表市場的更新換代。

　　3、縱向一體化覆蓋，有效提升公司實力。

　　宏發的核心競爭力之一體現在上游的模具、繞線機以及全自動生產線的自主生產能力以及中國規模最大、技術水平最先進的繼電器檢測與分析實驗室，并且是北美UL認可的CTDP實驗室，德國VDE在中國唯一、全球第六家TDAP認可實驗室。生產模具和機械可以保證宏發產品零配件的質量，同時降低外購機器的成本；高端實驗室可以使得宏發新產品快速高效地通過認證進入國內國際市場。此兩項競爭力是國內其他繼電器企業無法比擬的。

　　投資建議與風險提示：宏發領先的市場地位、多產品的進口替代、新產品的推出將使得公司持續穩健的增長，有望使得EPS和估值雙升。不考慮增發，我們預測公司13-15年EPS分別為0.75、0.95和1.25元，給予目標價20元，首次給予“審慎推薦-A”的評級。風險提示：新產品市場拓展不利、原材料價格上漲

　　光電股份：上半年主業利潤不高，預計下半年將高增長

　　光電股份600184

　　研究機構：中國銀河分析師：鞠厚林撰寫日期：2013-08-12

　　我們預計2013和2014年的每股收益為0.85元和0.92元，動態市盈率分別為26倍和24倍，在軍工股中具有估值吸引力。而且公司有進一步整合集團資產的潛力，維持“推薦”評級

　　特變電工：多晶硅和電站業務均有望超預期

　　特變電工600089

　　研究機構：國信證券分析師：張弢撰寫日期：2013-09-05

　　多晶硅三季度價格持續上漲，后期有望回到盈虧線

　　受益于多晶硅對美韓的雙反，國內多晶硅價格自今年三季度以來出現了比較明顯的上漲，也一定程度上刺激了多晶硅相關企業盈利能力的復蘇，目前根據PVInsights的報價多晶硅價格已經回升了大概10%左右，而國內多晶硅企業報價也維持在125-135人民幣/kg的水平，如果報價維持，多晶硅企業的盈利將有極大程度的改善。同時，多晶硅目前是全產業鏈盈利情況最差的環節，隨著下游現金流的改善及國內光伏項目的啟動，我們預計多晶硅價格有望繼續回暖。

　　公司多晶硅業務投產，未來成本有望降低

　　8月14日，公司宣告新的多晶硅生產線投產，由于新線邊際投資成本下降的影響，其折舊相比老線有了明顯的降低，同時，公司目前新線采用的自備電廠電價較低，也能有效降低電耗成本，我們預計新線投產后多晶硅生產成本能夠降低到國內企業中較為領先的水平。#p#分頁標題#e#

　　光伏電站受益國內政策，下半年將集中確認

　　由于國家補貼電價政策規定在2013年9月1日前獲得核準，在2014年1月1日之前裝機完成的電站項目將仍然享受1元/度的電價，因此公司之前公告的已經開始建設項目大部分需要在今年年底之前建設完成并并網，這將有可能刺激今年下半年公司電站收入確認超預期。

　　風險提示

　　公司多晶硅盈利復蘇低于預期，公司電站業務確認低于預期。

　　維持“推薦”評級由于公司多晶硅產線的投產及近期多晶硅價格的上漲，我們預測公司多晶硅業務下半年的盈利能力將有明顯的改善，同時今年公司電站項目將會陸續確認，我們認為公司經營能力正在逐漸向好，維持公司2013~2015年的EPS預測分別為0.49/0.64/0.82元不變，對應公司PE分別為20/16/12倍，仍然處于較低的位置，我們以2013年給予25倍PE計算公司合理估值為12.50元，維持公司“推薦”評級。

　　航天機電調研簡報：專注電站開發，綜合實力凸顯

　　航天機電600151

　　研究機構：渤海證券分析師：伊曉奕撰寫日期：2013-08-28

　　產品結構調整到位未來幾年持續高增長

　　公司近年來一直進行產業調整，光伏業務由全產業鏈模式調整為專注電站開發，建立了開發-建設-轉讓的成熟模式，并參股成立上實航天星河能源公司，為電站快速轉讓提供保障。公司憑借集團資源優勢和前期項目積累，在甘肅、寧夏等地區已經建立了較為完善的對接機制，電站開發從前期環評到路條到核準審批都建立了順暢的溝通渠道，工作效率和成功率大大提升，上半年拿到路條的項目就有459MW。此外公司在分布式光伏領域搶先布局，已經簽訂了幾百兆瓦的合作協議，等待細則明確即快速占領市場。

　　極強融資能力保障電站BT模式運營

　　作為光伏電站開發商，公司主要以BT形式參與，比傳統的EPC和單純安裝對資金的需求量更大，集團的鼎力支持為公司提供強大經濟后盾，今年3月向航天科技財務公司申請5億元短期貸款，綜合利率為基準利率下調5%，5月接受航天技術研究院6億元長期貸款，利率為標準利率下浮20%，集團提供的低成本貸款極大提升公司電站建設的收益率。此次大股東與國開行簽100億貸款中，50個億用于公司電站開發建設，意在對市場釋放正面信號，強化品牌實力，為電站項目轉讓提升效率。

　　新董事必有作為，強化航天系國企優勢

　　上海航天設備制造總廠是公司新材料軍品業務的需求商，本次新董事的降臨我們認為必然會有所作為，股東大會后很可能進一步明確。未來公司如果注入軍品資產很可能在新材料領域，對業績帶來大幅提升。

　　投資建議

　　預計公司13-15年的EPS為0.19、0.32、0.49元/股，對應目前股價市盈率為38.89倍，考慮到公司作為電站開發商的資金、渠道和客戶優勢以及作為上海航天唯一融資平臺未來資產整合空間，給予“推薦”評級。

　　南玻A調研快報：立足傳統，順應市場調結構

　　南玻A000012

　　研究機構：東興證券分析師：趙軍勝撰寫日期：2013-08-12

　　事件：

　　近期我們調研了南玻A,和公司進行了交流。

　　主要觀點：南玻A是以浮法、工程玻璃、精細玻璃和太陽能業務為主，公司產品在國內質量優勢突出，管理等綜合優勢強，是上市的玻璃龍頭企業之一。2013年上半年實現營業收入35.36億元，同比增長5.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.54億元，同比增長43.73%，剔除非經常損益同比增長168.48%。

　　1.浮法和工程玻璃業務業績改善突出

　　公司浮法玻璃業務擺脫2012年盈虧平衡的狀態，2013年實現盈利，毛利率提升至15%-20%的水平。主要是因為玻璃價格同比上漲6%-7%，達到1300元/噸，價格提升幅度成為公司的利潤率。公司擁有全球最大的工程玻璃生產產能，達到1300萬平方米，上半年毛利率達到30%。其中，中空玻璃上半年銷量達到600萬平方米，售價每平方米200多元。浮法玻璃和工程玻璃成為公司業績改善的基礎，利潤占比高達77%，兩者的利潤同比增長54%。預計下半年將保持相對穩定利潤水平。

　　2.精細玻璃立足顯示器件，重點發展電子薄玻璃

　　公司精細玻璃營業收入占比12%，但是凈利潤實現1.14億元，占到公司凈利潤的28%。其中，顯示器件利潤水平較高，子公司深圳南玻顯示器件科技有限公司凈利潤達到1.76億元。成為精細玻璃業務業績的基礎。同時，薄玻璃發展前景最好，技術水平國內領先，產品銷售不愁，打開公司發展的新空間。公司河北一條150T/D的生產線已經投產，公司正在宜昌建設一條240T/D生產線和在清遠籌建一條1000萬平方米的高性能生產線，成為公司新的看點。

　　3.光伏產業技術改造底部等待高彈性

　　公司已經形成多晶硅到電池組件完整的太陽能光伏產業鏈條。多晶硅生產線當前積極改造，預計3季度投產，產能將提升到6000噸。由于使用先進的冷氫化工藝，成本將由原來的25美元/公斤，降低到18美元/公斤，市場競爭優勢將大幅增強。當前公司光伏產業基本上略有虧損，隨著技術改造未來公司光伏產業競爭力將達到增強，改變原先嚴重拖累業績的狀況。

　　5.盈利預測和投資評級：

　　我們預計公司2013年到2015年的每股收益為0.45元、0.62元和0.80元，以收盤價8.99元計算，對應的動態PE為20倍、15倍和11倍，考慮到公司浮法和工程玻璃將繼續支撐業績、光伏產業在技術改進下的見底回升以及公司電子薄玻璃的廣闊發展前景，給予公司“推薦”的投資評級。

　　6.風險提示：

　　平板玻璃業績持續改善低于預期和光伏產業業績改善低于預期的風險。