瑞豐光電營收主要來自于照明LED和中大尺寸背光LED，2013年分別占比48.5%和42.7%；公司業績近年來保持了穩健增長態勢，2010-2013年收入復合增速為37.6%，利潤復合增速為8.8%。在LED產業鏈中處于中游。公司在LED封裝領域競爭力突出，是目前國內上市LED公司中最受益于TV LED背光滲透率提高的企業。

公司在封裝行業中競爭優勢突出，而這些優勢不僅是公司在大尺寸背光領域，也將是未來公司通用照明、小尺寸背光以及智能照明領域不斷成功的根據。在傳統優勢業務外，公司也在新領域積極布局。公司以3000萬購買玲濤光電13.04%的股份切入中小尺寸背光領域。由于中小尺寸背光客戶認證需要一定的周期，此舉有助于瑞豐光電更快切入中小尺寸背光，拓展業務范圍。公司也于2014年6月9日與美國Bridgelux聯合舉行“普瑞豐”品牌發布會。我們認為，中小功率LED器件是中國成長最快的LED市場之一，普瑞豐的系列產品將幫助公司拓展這個潛在的細分市場，滿足室內、室外通用照明應用需要，前景光明。

背光國產化進程仍在繼續，公司為最受益標的。多年來國產電視廠商主要從臺灣地區直接進口背光模組，而臺灣地區模組廠商自然選用臺灣自己企業的LED背光源，而國內電視廠商為了進一步降低成本，逐漸開始自建模組廠(opecell模式)，自己采購面板及其他元件(包括背光模塊、電路板、框架等)來組裝電視機，這樣就會考慮采購國內的LED背光源，從而給優質的國內LED背光源企業帶來很大機會。

目前國內廠商整體自制模組比例還不到50%，未來自制比例還將進一步提高，作為大尺寸背光龍頭企業，瑞豐將充分享受產業鏈轉移趨勢。全年電視出貨量約2億臺，今年起基本都已經采用LED背光源，每臺LED背光源(光條)按50元(8-9美元)計算，全球LED背光源市場空間約100億元，國內電視廠商生產的電視內銷和出口約1億臺，對應LED背光源市場需求約50億。公司2013年LED背光源銷售收入為2.9億，成長空間還較大，未來3年，公司突破的方向還是以國內電視客戶為主，之后突破國外客戶也具有一定可能性。

LED照明滲透率快速提升，公司照明業務有超預期可能。較強的技術實力，超出同行的品質管理水平是公司未來在照明以及智能照明業務的核心競爭力。雖然芯片在出廠前經過分光挑選，每批次的亮度和光效能很好的保持一致，但是在封裝廠經過多道工序后，每個顆粒的性能會發生不同程度的改變，而下游客戶的大訂單又要求顆粒保持相當的一致性，這就使得生產規模至關重要，因為只有規模夠大的企業才能封裝出足夠多的一致的器件。另外規模大的企業穩定性較高，在行業低谷期可以贏得供應商和客戶的信任，還可以更分散的平攤研發費用和部分固定成本；最后制造業的專業化分工也天然會出現規模效應。我們認為公司專注封裝領域，與下游大客戶關系良好，訂單有超預期可能。

智能照明將使LED照明行業從資本設備模式向服務模式轉變，增加了產品的附加值。我們相信照明將成為未來大物聯網不可或缺的一部分，保健、能源、服務、視頻、通信等各個領域都會與之聯系整合。而物聯網、智能家居等的發展也將給LED智能照明更大的發揮和創新空間。由于智能照明模塊復雜，對于封裝技術提出了更高的要求，瑞豐光電國內領先的技術實力有望帶給公司在智能照明時代發展壯大的難得機遇。

公司在小尺寸背光、照明領域積極布局，拐點清晰，未來業績彈性較大。公司處于新一輪增長期的起點，從產業鏈地位來看，公司在封裝領域優勢突出，下游大客戶關系良好，管理層優秀，有做大做強的企業基因，未來幾年業績將快速增長，公司理應享有一定估值溢價。此外，公司此前停牌收購項目因故中止，但我們判斷14年開始到明年是封裝行業大整合的階段。11年和12年是芯片端的整合期，目前來看已經完成，市場格局已經比較清晰，前幾大的芯片廠商產出基本占據了國內芯片產能的80%以上。今年開始封裝行業整合并購層出不窮，公司同行鴻利光電、洲明科技等企業均有并購動作。公司外延發展的基礎條件已經具備，未來如果有相應動作，會進一步提升公司業績。